福昕软件：订阅收入占比持续提升短期加大营销渠道建设和研发投入力度

核心产品收入占比和订阅收入占比持续提升，短期加大营销渠道建设和研发投入，为长期发展提供动能。

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事件：2021 年4 月27 日晚，公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020年实现收入4.69 亿元，同比增长27.01%，实现归母净利润1.15 亿元，同比增长55.51%，实现扣非后归母净利润0.85 亿元，同比增长41.33%。2021年第一季度实现收入1.27 亿元，同比增长11.05%，实现归母净利润0.31亿元，同比下滑1.49%，实现扣非后归母净利润0.16 亿元，同比下滑43.32%。

核心产品收入占比和订阅收入占比持续提升，短期加大营销渠道建设和研发投入，为长期发展提供动能。2020 年公司核心产品PDF 编辑器与阅读器收入增速达到33.5%，收入占比进一步提升至81.55%，其中订阅模式收入占比提升1.52 个pct 至于13.98%，前五大客户的收入占比提升0.75 个pct至18.6%，大客户绑定更加紧密，标杆示范效应有望进一步强化品牌影响力，国内收入占比提升0.94 个pct 至9.34%，国产化等政策有望持续推动公司产品在国内市场的拓展。公司2020 年经营性净现金流达到1.39 亿元，收现比例为109.78%，合同负债增加至历史新高的1.01 亿元，均凸显了公司在产业链的卡位和议价能力。公司在2020 年开始逐步从直销模式向渠道模式转型，长期着眼推动云端转型。在夯实通用型产品的基础上，公司开始加大垂直领域的布局，对政府、金融保险、医疗、制造业、教育等行业和领域进行突破，实现pdf 产品和垂直行业的更紧密的融合，为产品带来更大的外延价值。2021 年一季度收入增速环比加速，PDF 编辑器和阅读器的收入增速17%依旧高于公司整体收入增速，其中订阅式收入增速达到30.49%，在线销售增速达到27.15%继续带动线上收入占比提升。公司目前新增了西安、深圳、成都3 个分公司，辐射周边地区的优秀人才，一季度研发费用和销售费用均大幅增长（分别为81.45%和31.14%），我们认为无论是短期高强度的研发端还是销售端的投入未来都可能在长期产生更大的收益。

维持“买入”评级。我们预测公司2021-2023 年实现收入5.70 亿元、7.20亿元、9.45 亿元，归母净利润为1.61 亿元、1.96 亿元和2.58 亿元，维持“买入”评级。