阿里交出了一份没有惊喜的季度报。

财报显示，Q4（自然年，美股为 2024 财年Q3）阿里营收净利润均低于市场预期。Q4营收2603.5亿元，同比增长5%，低于市场预期的2612.47亿元。利润方面，公告称由于高鑫零售等投资减值，阿里经营利润为225亿，同比下降 36%。剔除这部分影响，当季EBITDA约为595.7亿元，同比微增2%。

即使宣布了将股票回购计划规模扩大至250亿美元（至此，回购规模从2019年5月到2027年3月底共计650亿美金），由于业绩较为低迷，阿里的股价仍经历了盘前先跌后涨再跌的起伏。今日恒指开盘跌0.58%，阿里跌也超4%。

阿里已连续多年开展股份回购并数次提升回购额度，显示了其对公司未来发展的坚定信心。不久前，阿里创始人马云、蔡崇信也大幅增持阿里股票。但市场更为关注的仍是，在经历近一年的动荡调整后，各个业务集团业绩是否能够真正迎来反弹。

据Q4披露的各业务集团财务数据，改革的成效目前还未能直接在核心业务上显现出来。

最核心的两大块业务淘天和云营收依然涨不动，增速分别为2%和3%，和前两个季度差别不大。仔细翻阅财报可知，淘天集团的客户管理收入持平去年，变现率下滑；若不计来自阿里并表业务，阿里云Q4 营收实际是负增长。

不过，国际商业、菜鸟和大文娱等子集团都保持了不错的增速。尤其是国际商业，Q4营收增长了44%，由于跨境物流履约解决方案的收入增长的贡献，菜鸟营收增长了24%；因为线下演出收入的强劲增长，大文娱也增长了18%。

淘天增长乏力，国际商业成最大亮点

尽管Q4有“双11”，但淘天的增长依然乏力。

财报会上，集团 CEO、淘天CEO吴泳铭强调：“在全球竞争最激烈的中国电商市场，淘天集团 GMV 继续保持第一位”。吴泳铭还立下军令状，2024 年有信心让淘天重回增长轨道。

目前淘天的确成功拉动中小淘宝商家的回归。例如，平台商家数继续录得同比双位数增长，并在过去4个季度连续保持双位数增速的趋势，这里面绝大部分是中小商家。

财报显示，“淘宝和天猫的线上GMV实现了同比健康增长”，但客户管理收入却没有增长。这是因为淘宝相比天猫贡献了更多的销售额，但由于淘宝的变现率更低，因此拉低了整体收入水平。

财报会上，分析师也对此提出疑问：“相比同业，淘天的变现率偏低，怎么实现这个财务指标稳定增长？”吴泳铭则称将针对这类中心商家，制定出新的商家与平台商业模式。

也不是完全没有好消息。Q4国际商业仍然维持了高增长，营收增速达到44%，整体订单增速为24%，其中国际零售商业的营收增速高达56%，这主要归功于速卖通。该季度速卖通也首次披露了数据，其订单增速高达60%。

国际零售商业持续的高增长，也让国际商业成为仅次于淘天的第二大业务。财报显示，国际商业整体营收为285.16亿元，超过了云业务的280.66亿元。

速卖通Choice（即全托管模式）无疑是国际零售商业营收高速的大功臣。该模式极大的提升了国际商业零售订单的增速，继而成为国际商业零售营收增长的最大动力。截至2024年1月，Choice 的订单数量已经占据了速卖通的一半。

基于全托管的良好表现，速卖通也在近期上线了半托管模式，进一步放大其在供应链和物流履约上的优势。这也是基于商家们的诉求，例如，为了完全掌握自主定价权，许多大的三方商家（即POP商家）并不想做全托管，但仅凭自己又无法解决物流时效的问题。

不过全托管和半托管业务前期投入较大，加上 Q4 是大促旺季，这导致阿里国际商业的亏损有所增加。Q4 阿里国际商业整体经营利润的亏损了31亿元，较去年同期扩大了近4倍，亏损率为11%。不过，财报会上，高管们强调，阿里会对国际商业持续投入，并且不再考虑融资。

但国际商业仍在持续降本增效。去年12月，Lazada也开展了被收购以来较大的一次组织调整，为让业务决策更集中和高效，Lazada东南亚六国的用户产品和商家策略团队集中到总部，地方多个部分被裁撤，今后将由总部中台来支持地方的运营。

对于国际商业是否要收缩对东南亚市场的投入，蒋凡在财报会上称，将在可控的规模上进行投入。

继续瘦身：清点资产、减员

相比于营收增长的持续乏力，Q4财报透露的一个更不妙的信息则是多项投资业务已经对阿里的利润表现产生了较大的负累。

对海外等业务的投入的确造成了一些亏损，但这些亏损是为了换取增长，阿里更介意的还是多项实体零售业务的亏损。

在阿里的收入板块中，名为“其他”的板块里囊括了高鑫零售、盒马、阿里健康、银泰、灵犀互娱、智能信息、飞猪、钉钉等。这里面包含了所有的实体零售资产，该板块Q4收入为470亿元，同比下滑7%，亏损扩大了87%，达到了32亿元，以九个月计，这部分收入下滑了2%，亏损则达到了63亿元。

对这一板块的表现不佳，阿里在财报中给出了解释，主要是由于高鑫零售亏业务规模尤其是供应链业务（包括天猫共享库存及淘菜菜业务）收缩。

就在上周，国内外多家媒体曾报道，阿里方面考虑出售银泰、盒马、高鑫零售等多个实体零售业务。此次财报会上，阿里集团董事长蔡崇信也首次给出了正面回应：“阿里已成立相关公司，研究如何进行相关上市公司的股票出售，目前资产负债表上仍有许多传统的实体零售业务，这些并非核心业务，若退出也是合理做法，但考虑到当前有挑战的市场情况，尚需时间实现。”

实际上，在2024财年至今的九个月内，阿里已退出17亿美元的非核心资产。但正如蔡崇信所言，在当前的市场环境下，线下实体零售能否成功出售还具有很高的不确定性。

在过去10年里，为了做新零售和导流，阿里曾花费数百亿资金收购线下资产，但如今消费环境巨变，新零售战略遇挫，也到了该抛售的时间节点。银泰、高鑫零售值钱的资产在于其此前购买的大量商业地产，每天产生的人员工资和经营成本，属于潜在负债，这意味着，越早出售越能及时止损。

除了考虑出售表现不佳的实体零售业务，阿里在过去两年里也通过减员4万人进行瘦身，而接下来，随着部分业务整合、出售，其减员举措或仍将持续。

经历了接近一年的分拆后，各个子集团未来的方向也较为明确，目前云已回归集团，国际商业、大文娱集团、本地生活集团继续独立运营，而在财报会上，针对部分子集团是否还将推进上市，阿里CFO徐宏给出说法是：盒马、菜鸟IPO交易是否推进、如何推进都取决于市场条件,当前的市场条件没有办法真正反映这些业务的内在价值。

在如今诸多不利因素下，阿里的创始人们也频繁出手，以挽救市场对这家公司的信心。

无论是马云和蔡崇信增持股票、一再加码的回购规模、还是马云在内网提及的“阿里会改，阿里会变”，或是积极剥离非核心资产的举动，都在试图对外释放更多积极的信号。

随着吴泳铭迅速接管淘天和云、对分拆收尾，2024年，正如其所言，阿里将聚焦核心业务，投入激烈的行业竞争之中。

阿里正陷入其创业20多年来最大的危机和动荡之中，但它能否走出低谷？这或许仍需要时间。