这份出海成绩单，投资者们可还算满意？

今天（8月30日），三七互娱公布H1财报。H1期间，三七实现与营业收入人民币80.9亿元，同比上升7.34%，归母扣非净利润为16.4亿元，同比增长157.79%。其中海外收入达到30.33 亿元。

关于利润上亮眼的增长，竞核在此前的《中报预告频发，完美三七净利同比大增的玄机是什么？》中曾提到，增长一部分得益于去年同期的比较基数偏低，不能公允的反映出公司盈利能力的变化。抛开这层因素，三七互娱本期的业绩究竟如何？是逆势增长还是泯然众人呢？

整体盘子在扩大，毛利待改善

从三七近几个季度来看，虽然收入持续增长，但毛利率实际没有较大变化，维持在85%上下。在收入方面呈现稳步增长的态势。

在扣除了销售、管理、研发费用后，观察经营利润率的变化，可以发现本期的经营利润率发生了明显的增长。这主要得益于本期的销售费用率和研发费用率分别下降 2.7个pp 和 1.6个pp。反映出三七在费用使用效率上提升明显，能够以更少的费用保持收入的增长。

虽然本期净利润的巨幅增长有去年同期基数过低的取巧成分，但收入、毛利率、经营利润率的良好表现说明了三七在降本增效上取得长足进步，盈利能力明显提升。可以说，营收的稳定增长和成本的有效优化是本期净利润起飞的最大功臣。

目前，三七旗下的在运营手游包括《云上城之歌》、《Puzzles ＆ Survival》、《斗罗大陆：魂师对决》、《叫我大掌柜》、《斗罗大陆》H5、《谜题大陆》、《荣耀大天使》、《斗罗大陆：武魂觉醒》、《Ant Legion》等。

其中《斗罗大陆：魂师对决》、《Ant Legion》等多款游戏在 2021 年上线，在度过了上线初期的大规模投放后，这些产品进入收入释放器，带动公司收入快速增长。尤其是 7 月上线的《斗罗大陆：魂师对决》 实现月流水超 7 亿元，助力公司 2021Q3 营收达 45.7 亿元，同比增长 38.5%， 环比增长 22.9%。

除了《斗罗大陆：魂师对决》，基于斗罗IP，三七近年来先后推出了《斗罗大陆：武魂觉醒》、《斗罗大陆H5》、《斗罗大陆：王国印记》 3 款游戏。分别面向移动端、H5 和网页端入口。涉及MMORPG、卡牌 RPG 等三七非常熟悉和拿手的玩法类型。另外，三七还有一款全新的自研MMORPG亦是使用斗罗 IP。

一款 IP 出这么多款游戏，难道是要在授权期内把IP的价值薅秃吗？如此杀鸡取卵的短视行为并非三七的风格，三七对此应该有自己的野望。

中外游戏史上有很多系列游戏，像育碧的《刺客信条》系列、EA 的《FIFA》系列、光荣的《三国志》系列，以及国内的《仙剑》系列。这些系列的产生都是因为初代游戏在类型、玩法、画风等方面摸索出了一个市场认可的组合，有大量用户愿意为其买单。

厂商通过沿用这套个经过验证的组合，有较大概率能让这批认可游戏的用户继续买单，保障了游戏的收入，才产生了一代又一代的续作。这其实就是厂商在不确定的产品研发中，寻找到了具有确定性的那部分。

现在深入人心的 IP 概念，也可以看作是此逻辑的泛化表现，基于初代游戏出色的世界观和故事，和画风、运镜等标志性的视觉表达，搭建了一个富有辨识度的世界观和背景。

即便类型和玩法各有不同，只要沿用这个世界设定，依旧可以形成合力，产生更强的用户号召力。比如网易旗下的《阴阳师》、《决战平安京》、《阴阳师：百闻牌》分别是卡牌 RPG、MOBA 和 TCG 类型，依然可以增强并享受阴阳师 IP 的影响力。

如此看来，三七推出多款斗罗 IP 游戏并非想破坏性的榨干其价值，而是希望通过多产品矩阵的打法，快速建立起斗罗宇宙，扩充 IP 价值的同时也为自己带来丰厚的收入。

另外，三七通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，囊括 MMORPG、卡 牌、SLG、模拟经营等不同品类，覆盖多文明、魔幻、仙侠、都市、女性向等类型题材，多元化产品矩阵已初具规模，产品结构持续优化。

面向未来，三七互娱将继续坚持“精品化、多元化和全球化”战略。作为公司三大战略之一，三七已在海外市场坚持耕耘了十余年，现在到了收获的时刻。

在不确定性中寻找确定性

除了在产品研发上，三七互娱及一众国内厂商的集体出海，也是在变化的市场环境中寻找收入的确定性。由于国内市场始终存在难以预测的风险。任何的风吹草动，都将给企业的产品上线产生巨大影响。为了保障旗下产品的能够顺利获得收入，出海成为必选项。

全球化作为公司三大战略之一，三七互娱已坚持贯彻十余年。

旗下海外发行品牌37GAMES自2012年成立以来，业务覆盖多个多家及地区，成功推出SLG、MMORPG、卡牌、模拟经营等多个品类产品。

2022年H1，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等多款产品海外收入全线增长。这为公司财务数据提供了增长动能，海外游戏业务也成为三七互娱稳健发展的第二驱动力。

如上图所示，自 2018 年以来，三七互娱海外业务营收呈逐年递增趋势。本期公司海外营业收入同比增长 48.33% 至 30.33 亿元，达到了去年全年 6 成以上水平。

具体到单款产品上，公司研发的融合了“三消+SLG”玩法的《Puzzles & Survival》，凭借题材、玩法创新以及“因地制宜”的本地化发行策略，在欧美、日韩等国家与地区表现突出。

截至2022年6月底，该作累计流水超 42 亿元，报告期内位列中国手游出海收入榜 Top5。

或许是在融合型玩法游戏赛道品尝到了甜头，近两年三七互娱致力于践行“独特的题材+合理的玩法”策略，以寻求不断突破。例如由星合互娱研发、三七互娱发行的蚂蚁题材SLG游戏《小小蚁国》，截至今年3月累计营收已接近 7000 万美金。

值得提出的是，年初公司新上线的同题材 SLG 手游《Ant Legio》也争露头角。该作独特写实蚂蚁题材受到海外玩家好评，成功跻身 Sensor Tower 5月份中国手游海外收入增长榜 Top11。

目前公司在研发上针对全球市场，已做好一定储备。其中有7款MMORPG、4款SLG、4款卡牌、1款模拟经营，题材覆盖三国、唯美古风、西方魔幻、未来科技等。

寻找到了增长第二曲线？

在互联网众多变现方式中，游戏确实是离钱最近的那一批。从用户角度，游戏也是辐射用户最多，用户使用时间较长的那一类企业。

虽然如此，但金融市场给与游戏企业的PE倍数往往不高，作为衡量企业价值的一种常用标尺，较低的PE倍数代表着市场对游戏企业的成长力存疑。不是游戏公司不赚钱，而是游戏企业从本质上存在不确定性。

一个爆款游戏能够推动业绩爆发增长，但没有一家企业可以保证能够不断复制爆款。企业的业绩水平可能在短短的2-3年发生颠倒性的变化。除了通过增加产品类型和数量，在保证质量和ROI的前提下去摸索爆款。一家全球性的游戏公司，往往是多业务并行发展的。

从 Newzoo 统计的 2021 年全球游戏业务收入 Top 10 可以发现，这些耳熟能详的大企业中，除EA外都有游戏之外的业务。

拿大家最熟悉的腾讯来说，除了游戏业务，腾讯还有以微信、QQ为主要部分的社交业务、以充沛现金流驱动的投资业务、以腾讯云为主要部分的云服务业务等。社交业务给与腾讯系游戏低成本的分发渠道，投资业务给与腾讯系游戏在内容供给侧的战略协同，云服务业务帮助腾讯系游戏提供优秀的游戏体验。

可以说，腾讯的多元业务是互相扶持互相赋能的，业务之间存在非常强的协同作用。第二曲线不是重新开辟战场，而是从第一曲线里长出来的，利用了第一曲线积累的能力和资源，借助新的浪潮长成了第二曲线。字节跳动、美团的各种app和产品都是不断从第一曲线中长出来的。

目前，三七围绕游戏业务不断挖掘探索，同时聚焦元宇宙时代发展的脚步，进行前瞻性布局，实现内部资源的相互成就，反哺游戏主业。已形成覆盖虚拟现实产业链、影视、音乐、艺人经纪、动漫、社交文娱、电竞、文化健康、社交、新消费等领域的投资生态闭环。

伴随着“元宇宙”等新兴概念的兴起，三七在早期投资 VR/AR 内容的基础上不断延伸，通过投资切入算力、半导体、光学、显示、整机、应用及底层技术等多重元宇宙底层涉及领域，投资包括光学模组、光学显示、AR 眼镜、VR/内容、云游戏、空间智能技术、半导体材料在内的多家优质企业。

未来，三七计划继续拓展产品矩阵，提高精品供给能力，拓展行业内的双市场。同时在，三七计划挖掘 Z 世代市场增量，以投资切入元宇宙领域，拓展行业外的多元业务。

“双市场+多业务”或许就是适合三七的第二曲线，公司能否越过这道龙门就等时间来告诉我们答案了。