重庆、成都、武汉、西安、杭州、深圳……一个个千亿政府引导基金群纷至沓来。许多投资人化身“空中飞人”、“高铁常客”，赶赴引导基金签约现场。有的投资人还表示，已经碰上几回不同地区的引导基金推介会“撞车”，只能临时协调同事帮忙赶场。

回望2023，如果说时代的钟摆开始来到人民币基金这一边，那么政府引导基金就是钟摆上最醒目的指针。财联社创投通-执中数据统计了2015年-2022年里的出资LP（有限合伙人）变化情况，政府资金量在八年间不断增长，已经成为第一大出资主体。

目前全国范围内国家级、省级、地级、县级引导基金共有出资主体 1227个，政府LP认缴出资近3.43万亿元。各级各地政府都把“基金招商”摆上了桌面，“以投促引”的模式备受推崇。

在募资难的当下，能花出去3万亿的“超级LP们”自然是投资界关注的焦点，不同地区的出资风格、需求有何差异？什么样的机构易受青睐？哪些地方出资最为活跃？创投日报记者通过多方采访结合财联社创投通-执中数据的调研报告，尽力还原真实的政府引导基金生态。

不论是“下沉”还是“分化”，都是各级政府引导基金快速发展折射出的一道缩影。财联社创投通-执中数据显示，2023年456家政府引导基金累计“出手”1012起，认缴出资总量近3598亿元。也就是说，仅一年时间就给国内投资界真金白银地提供了超过3000亿元的“弹药”。

而且许多地方政府都把工作重心放在了招GP和投基金上。不止一个中部省会的投促办工作人员告诉创投日报记者，工作主要就是在忙基金和项目的招引推介会，沿着北上广、长三角走了一圈，搞了几十场对接，招引当地具备产业资源的机构带着项目来募资。

数据上看更为直观，2022年政府引导基金共发布36则管理机构遴选公告，2023年1-11月份则发布了153条，是2022年全年数量的4.25倍。

“弹药充足”的政府引导基金也给投资机构开出了更宽松的条件，在出资比例上限和返投要求上都有放宽的趋势。相对于2022年，2023年1-11月政府引导基金出资上限中【不超过30%】和【30%-50%】的区间数量增长均超过了3倍，出资比例适当放宽。

同时去年返投比例在1.5倍以下的超过了总数的一半，其中【0.6倍及以上】区间段增长5倍，【1倍及以上】区间段增长近2倍，【1.1-1.3倍 及以上】区间段增长超8倍。

这对当下的创投圈来说是相当给力的支持。中科创星创始合伙人李浩表示，加大管理机构的招募力度，体现了政府对风险投资市场以及创新创业环境的重视。有利于人民币基金，尤其是投资硬科技领域的人民币基金的发展，也有助于扩大这些机构的投资规模和行业影响力。

但他也坦言，支持的背后亦有挑战，如何满足政府LP的回报目标、返投要求，依然是很多机构需要修炼的课题。

哪些机构易受政府引导基金的青睐？数据显示，去年获得政府LP出资数量最多的是中金资本和国发创投（均为14家），国耀资本（12家），安徽投资集团以10家的数量紧随其后。得到7家及7家以上政府LP青睐的还有招商资本、海河产业基金、合肥桉树资本、科创国发、金浦投资、粤科母基金。

此外，中科创星、同创伟业、君联资本、盈科资本、湖北高投、华映资本、松禾资本等知名机构也在去年获得了2家以上政府LP的出资。

一位中部省份的政府引导基金管理人对创投日报表示，在选择子基金GP时，国资背景的机构和头部机构更容易获得青睐，主要是因为它们的募资能力相对有保障。尽调重点之一就是要求机构储备好50%-70%的市场化资金来源，要子基金落地的半年左右完成出资，仅这一项就难倒了不少机构。而头部机构和国资往往“盘子大”、“口袋深”，在资金储备和项目储备上都能满足要求。

不过这并不意味着，国资机构和头部机构就无往而不利了。事实上，政府母基金LP的考察是多维度的。盈科资本合伙人马云飞就提到，政府母基金LP在选择GP管理机构时，考虑的是如何在项目布局过程中围绕“安全性、政策性诉求以及收益流动性”取得平衡，更看重管理人在产业资源的整合能力、团队的招商落地经验、整体投资策略与地方主导产业的匹配度等方面的综合能力。

中科创星创始合伙人李浩也认为，与市场化的LP相比，政府母基金LP更注重引导产业发展方向，因此GP的投资策略是否与政府的政策导向和产业发展目标相符，是非常重要的一个指标。此外，政府母基金LP的风险偏好较市场化LP相对更低，没有成功的投资案例、优异的投资业绩的GP难以得到政府母基金LP的支持。

此前，浙江省产业基金公开征集效益类子基金的公告中曾明确提到，子基金管理人过往所管理的基金已清算的，加权平均DPI（投入资本分红率）不低于1.2。这是业内首家国资母基金对创投机构的DPI做出要求，极具风向标意味。

随着越来越多的地方国资LP进场，趋同带来的内卷化也成了不可避免的趋势。

财联社创投通-执中数据通过穿透政府引导基金参投行业发现，各级引导基金虽然涉猎范围甚广，但重点仍是布局在先进制造、生产制造、医疗健康、企业服务以及汽车交通等行业领域。

投资人的策略也随母基金偏好而动。有的投资人就告诉创投日报，以前自己组是看TMT赛道的，现在全在研究半导体、新能源。这些领域的项目都需要长时间培育，全国优质项目都能数过来，现在想投个水下项目“闷声发财”几乎不可能。

一位半导体企业创始人也对创投日报表示，去年光是接待投资机构都有几十回了，参加对接会时也感受到了机构的热情，有的机构不仅能提供资金支持，还给到了很实惠的地方扶持政策。

“扎堆式”集中的后遗症开始显现。马云飞提到，现在热门赛道的“新能源、新材料、智能制造、半导体、先进制造、生物医药”是政府母基金关注的重点，这就会造成即便项目本身算不上优质，但只要符合地方产业方向，估值就会水涨船高。对于管理人来说，如何应对企业估值虚高的局面，将是非常大的挑战。

如何打破政府引导基金趋同喜好下的内卷困境？李浩认为，一是要深挖地方潜在的优质项目，在早期触达科学家，协助他们完成科技成果“从0到1”甚至“从-1到0”的过程。中科创星起源于中国科学院西安光机所，初衷就是解决科技成果产业化和科学家创业没人投资的难题，把科技成果转化的模式跑通，把研究所的技术成果转化、落地。因此不少科学家在有创业想法时，会首先想到中科创星，并且联系我们。基于此，中科创星积累了相当深的早期投资标的池。

第二个关键点是前瞻性布局非共识赛道。据李浩介绍，中科创星几乎每一年都能挖掘新的硬科技方向，例如从2013年布局光子技术，2014年投资光电芯片和半导体，2015年投资商业航天，2016年投资人工智能和自动驾驶，2017年投资新能源等。以上赛道都在近几年迎来了爆发式的增长机会。

站在母基金的视角，苏州天使母基金也给出了相近的答案。在它的投资策略中，首要的就是提前布局未来产业。已设立的子基金中超一半投资领域涉及苏州市未来产业。成立三年来，子基金累计投资企业超400家，其中超一半属于苏州市未来产业重点布局领域。

其次是加速创新资源聚集，形成头部天使基金集群。2023年，苏州天使母基金新增招引落户苏州的初创期企业，其中近80%为符合专精特新条件的企业；截至目前已与14家国内头部天使机构开展合作，形成与苏州投资定位高度协同的基金集群，以资本为纽带聚集各类市场化资源。

对投资行业来说，坐拥万亿“弹药”的政府引导基金LP已经是基石一样的存在，它们的投资喜好、发展趋势都将深刻影响创投圈的生态。