摘要

腾讯用“长线运营+全球多元矩阵”持续供血；网易坚持“精品+全球化”突围，但仍在搭建稳定发行管线，单款爆款波动大。

网易因新品预热和周年庆加大投放，短期利润承压；市场认为属正常周期底部投入，可快速回补缺口。

腾讯聚焦“广告提效”——AI投放工具让广告收入357.6亿元(+20%)，点击率提升15-22%；网易押注“工具化场景”，教育、矿山无人化等长周期项目先行。

腾讯AI已兑现盈利，广告成业绩安全垫；网易AI故事性感但商业化节奏待验证，估值弹性取决于后续订单和规模化速度。

随着腾讯与网易相继发布2025年第二季度财报，两大巨头的经营表现再度引发市场关注。

《科创板日报》记者注意到，在财务数据到战略布局，腾讯与网易在体量、增长路径与技术投入上的分化愈发清晰。

腾讯本季度国内游戏收入404亿元，同比增长17%，国际游戏收入188亿元，同比大幅增长35%，连续四个季度创历史新高。

网易方面，二季度游戏及相关增值服务收入228亿元，同比增长约13.7%，增速虽不及腾讯，但仍优于公司整体。市场反应亦有所体现，网易因收入略低于预期，盘前股价出现回调。

腾讯的游戏侧重于“长线运营+多元发行”的双轮驱动。国内市场上，《王者荣耀》《和平精英》等常青游戏持续贡献稳定流水，而《地下城与勇士：起源》等新作成功接棒，形成梯队效应。海外市场则依托Supercell、《PUBG MOBILE》及《沙丘：觉醒》等产品构建多元化矩阵，有效分散单一产品风险。

在业绩电话会上，腾讯高管透露，《王者荣耀》《和平精英》等长线产品持续贡献稳定流水，而《地下城与勇士：起源》等新品表现强劲，构成国内基本盘的“双引擎”。海外市场则由《PUBG MOBILE》、Supercell旗下《部落冲突》及新作《沙丘：觉醒》共同拉动，全球化发行能力进一步验证。

网易则延续“精品化”路线，重点押注新品与全球化。多款自研游戏在北美等海外市场试水并取得榜单突破，公司在FPS、体育竞技及IP合作（如《Marvel》项目）等新赛道积极布局，试图摆脱对传统优势品类的依赖。

然而，这一转型仍处于爬坡阶段，尚未形成稳定且可持续的全球发行管线，对单个爆款的依赖度相对较高，业绩波动性较大。

海豚投研互联网团队分析指出，本季网易财报市场的预期差主要存在于游戏和销售费用上。

网易二季度仍然有一些新游，但因为自带知名度的手游较少，因此推广需求会相对加大，以及为下半年多款游戏周年庆活动预热的影响，从而引起短期投放支出的波动。

海豚投研互联网团队认为，营销费用增加不用过于负面的看待。对游戏公司来说，只有底部周期才需要特别克制费用。对于网易这种多产品矩阵的游戏公司来说，短期收入缺口可以通过运营手段来快速填补。

在本季度财报中，两家互联网巨头不约而同地将AI置于核心叙事之中。

不同的是，腾讯更强调AI对广告、内容分发等既有业务的直接增效，而网易则在智能教育与工业应用等新场景上加速探索。

腾讯二季度收入及利润双双超预期，最大亮点来自广告业务。财报显示，当季广告收入达357.6亿元，同比增长20%，连续第十一季实现两位数增长。

腾讯公司高管指出，这主要得益于AI驱动的广告平台改进，以及微信视频号、小程序、搜一搜等流量场景的商业化。

腾讯正在利用大模型在广告投放和创意生成上全面加码。其投放平台ADQ升级了“智投”工具，广告创作助手“妙思”多次迭代；此外，妙问AI助手、妙播数字人直播等新功能已投入应用，AI驱动下广告点击率提升15%-22%，成为增长的直接来源。

不过，腾讯管理层亦强调，目前并无计划通过提高广告加载率来“硬性”加速商业化，主要顾虑是GPU折旧等AI成本上升风险。一旦成本压力过高，公司可能调整广告策略，以维持盈利能力。

作为腾讯系重要子公司，阅文集团二季度在AI赋能内容生产方面动作频繁。阅文推出业内首个“AI网文知识库”功能“妙笔通鉴”，作者与AI互动频率提升40%，带动“作家助手”日活同比增长超40%，AI功能周使用率接近70%。同时，AI翻译助力WebNovel海外收入同比增长38%，AI翻译作品已占平台中文翻译作品总量七成。

相比腾讯偏重“降本增效”，网易的AI探索更具“产业应用”特征。

网易伏羲旗下“网易灵动”发布全球首个工程机械具身智能模型“灵掘”，并在世界人工智能大会实现远程操控矿山挖掘机跨省作业——在极寒、高粉尘环境下，装车效率已达人工的80%，并计划2027年联合行业实现30座矿山无人化运营。

在To C业务方面，网易有道持续通过AI提升教育产品竞争力。二季度，有道AI作文批改、AI高考志愿填报等功能带动“有道领世”用户留存率突破75%，AI订阅服务销售额近8000万元，同比增长约30%。有道还开源了“子曰3”数学模型，在一系列数学推理任务上性能领先，且具显著成本优势。

腾讯与网易都在强化AI能力，但路线不同。

腾讯的AI策略更强调“短期可见回报”，直接服务于广告变现与流量生态；阅文作为内容子业务，则体现长期生态协同。相较之下，网易在智能教育和智能工业上的投入更偏“工具”，回报周期更长。

从资本市场反应来看，腾讯广告收入的稳健增长被认为是业绩的核心支撑，AI应用对盈利能力提升已产生实质贡献；网易的AI工具化尝试虽具想象力，但仍需观察商业化落地速度，以及能否形成规模化收益。