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近日，XREAL向港交所递交招股材料，冲刺“智能眼镜第一股”。若顺利登陆港股，XREAL背后20余家机构股东，将有望成为率先兑现智能眼镜热潮的资方。与此同时，这也将为重新升温的智能眼镜融资，提供首个公开市场的定价参照。

招股材料显示，XREAL的股东方几乎容纳了各个不同性质资金方中的头部玩家。财务投资机构包括红杉中国、高瓴资本、顺为资本、云锋基金、洪泰资本、中金资本以及光大控股等；产业投资方则囊括了淘宝、快手、爱奇艺、蔚来、商汤科技、立讯精密、珠海冠宇以及韩国眼镜品牌Gentle Monster；中网投、上海浦东及无锡等国资背景的投资平台，也都出现在了XREAL的股东方序列。

值得注意的是，根据招股材料披露，公司IPO前投资者所持股份未设置禁售安排。这也意味着，XREAL实现上市后，这些在过去数轮融资中进入的资方即可自由减持。

从估值情况来看，随着融资的不断推进，XREAL在一级市场的定价，实现了超过137倍的增长。这一增长并非线性上升，而是集中发生在几个关键节点。

首先是2017年至2018年的早期阶段。公司从天使轮约6300万元的估值，跨越至A轮的3.75亿元，实现了超过6倍的跃升。在A轮中，XREAL引入了爱奇艺等新股东，顺为、洪泰等老股东进行了追投。

对于这轮估值的抬升，XREAL在招股材料中也做了原因说明，表示主要是由于公司完成了轻量化AR眼镜的原型开发，并开始产生初步商业收入。

随后是2019年前后的A+轮，公司估值进一步提升至约1.3亿美元。这一阶段匹配的业务节点是，XREAL推出了其首款可公开销售的消费级AR眼镜。不过这一轮中，XREAL在一级市场的号召力似乎并没有明显的增加，因为在这一轮中，主要参与的资方仍然是顺为、爱奇艺等老股东。

真正的跃升则发生在2021年，XREAL在一级市场的受关注度有了显著的变化。

这不仅反映在融资密集程度的增加——仅间隔3个月，公司就完成了B1及C轮融资的交割，且在C轮中，公司创下了单轮融资规模记录，达到1.25亿美元。也是在这一轮，XREAL引入了淘宝、云锋基金、中网投等头部资方。公司估值也从B1轮的2.8亿美元，快速上升至5.7亿美元。

除XREAL自身在海外市场的拓展与出货能力提升外，这一阶段也叠加了元宇宙叙事带来的行业整体估值抬升，资本对AR眼镜作为下一代终端入口的预期达到高点，包括影目科技、雷鸟创新等一批全新的智能眼镜玩家，也是在这个时候点前后集中入局。

不过在此之后，XREAL的融资节奏有所放缓。在2022年3月完成C+轮融资后，直到今年1月XREAL才完成了D轮的融资交割，这也是开启IPO冲刺前公司在一级市场的最后一轮融资。而据招股材料披露，D轮融资截至目前仍处在交割过程中，预计在4月份完成结清。这轮融资交割后，XREAL的估值来到8.33亿美元，较种子轮4086万元的投后估值，实现了137.7倍的增长。

算下来，从2017年成立至今，XREAL累计融资金额约3.2亿美元，公司方面表示，截至目前已动用约80%的历史融资资金。

可以看到，XREAL的资本路径，事实上深度嵌入在行业周期之中，公司在2021年的快速跃升，踩中了元宇宙叙事的高点；在此后融资节奏放缓，大背景是行业整体的降温；直至本轮AI带动智能眼镜热度的整体回升，包括雷鸟创新、影目科技等也都在2025年下半年到今年初公布了融资进展，XREAL也再度完成融资，并正式向IPO发起了冲刺。

从资本角度来看，XREAL的上市尝试，某种程度上也是对过去几年智能眼镜投资的一次阶段性检验。围绕这一赛道的投资逻辑，经历了从元宇宙带来的想象空间，到AI驱动下价值评判标准重塑的多轮变化。

随着XREAL走向公开市场，不仅其背后财务投资机构与产业资本的退出回报将接受检验，也将直接影响后续资本对智能眼镜赛道的配置策略——是继续为“下一代终端”的想象力买单，还是回归消费电子的估值框架。